类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：周莎 日期：2021-08-31

  公司发布2021 年度半年报，报告期内，公司实现营业收入4.14亿元，yoy+22.40%；实现归母净利润1.05 亿元，yoy+83.47%。

  单二季度来看，公司实现营业收入1.85 亿元，yoy+5.72%；实现归母净利润0.46 亿元，yoy+94.81%。公司半年报业绩超预期。

  2020H1，公司实现营业收入4.14 亿元，yoy+22.40%，其中，玉米种子实现收入3.88 亿元，yoy+25.52%，主要系玉米价格保持高位，农户种植积极性明显提高，玉米种子需求持续提升，公司作为国内杂交玉米龙头，玉米种子销量实现同比增长；蔬菜种子实现收入1270.86 万元，yoy-11.44%。盈利能力方面，受益于玉米种子需求向好 & 制种面积连年下滑，玉米种子供需结构持续改善，公司玉米种子毛利率同比提升12.00pct 至40.33%，带动公司毛利率同比提升10.77pct 至40.13%。

  2016 年，我国玉米临储收购政策取消之后，玉米产业郑重进入去库存周期，2020 年，我国玉米去库存进程基本完成。需求端受生猪产能逐步释放影响，饲养需求将持续向好。我们判断，未来2-3 年内，玉米供需矛盾始终存在，支撑玉米价格易涨难跌，并将维持在相比来说较高水平。玉米种业景气度和上游玉米价格紧密相关，在玉米价格保持高位的背景下，农户种植积极性将明显提高，需种量向好带动玉米种子供需结构改善，玉米种业正式迎来景气向上周期。公司作为我国杂交玉米龙头，掖单2 号、掖单12号、掖单13 号、掖单19 号、登海605 等优势品种有望充分发力，推动公司利润逐年释放。

  一方面，2020 年，我国转基因商业化进程进入加速期，我们判断，转基因玉米和转基因大豆商业化将在未来数年内真正开始启动，而优良的性状和优质的杂交种是优秀的转基因品种不可或缺的两大条件。公司在杂交玉米品质和数量方面优势突出，有望在国内转基因商业化放开进程中不断巩固行业地位。另一方面，在新型冠状病毒肺炎疫情背景下，种源安全提升至国家安全的战略高度，种业受到国家格外的重视，修订《种子法》、推出《种业振兴行动方案》、提出《“十四五”现代种业提升工程建设规划》等一系列政策将规范行业发展。我们大家都认为，公司作为国内杂交玉米龙头，有望在转基因商业化放开 & 政策扶持双重利好刺激下步入成长快车 道。

  未来2-3 年，玉米价格保持高位将带动玉米种子步入景气周期，而在转基因商业化放开 & 政策扶持双重刺激下，行业成长空间广阔，公司作为国内杂交玉米龙头，利润有望在未来2-3年逐年释放。我们维持对公司2021-2022 年收入分别为14.26/19.49 亿元、归母净利润分别为1.95/3.12 亿元的预期不变，并新增预测2023 年，公司营业收入为26.99 亿元，归母纯利润是4.20 亿元。综上，我们预计，2021-2023 年，公司EPS 分别为0.22/0.36/0.48 元，当前股价对应PE 分别为83/52/39X，维持“买入”评级。

  鲁商发展(600223)2021H1点评：化妆品增速超预期 转型发展取得实效

  类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：刘文正/杜一帆 日期：2021-08-31

  化妆品业务大增，提升整体盈利能力。2021H1 公司实现盈利收入40.7 亿元，同比增长14.7%。分业务板块来看，①健康地产板块，上半年实现合同销售额90.6 亿元/+26.3%，销售面积82.7 万㎡/+21.9%；上半年实现新开工94.97 万㎡，竣工面积48.62 万㎡；合作获取泰安泰山佑、济宁太白湖、江苏高邮和灵山湾壹号插花地四个地块。②生物医药板块，2021H1 福瑞达医药集团实现营业收入9.5 亿元/114.29%，总利润1.2 亿元/+226.23%，实现归属于母企业所有者的净利润9446 万元/+299.32%。分行业看，2021H1 房地产销售/物业服务的收入分别增长-3.1%/+17.3%，药品/原料及添加剂业务分别增长+45.4%/+32.2%，酒店和化妆品业务分别增长+150.0%/+210.3%。酒店营收的增长还在于去年同期受疫情影响较大，今年恢复营业；化妆品业务的增长主要得益于今年上半年公司积极拓展线上品牌营销，采用cps 推广等多种新型经营销售的方式，聚焦主推产品，颐莲和瑷尔博士两大主品牌的销售发展快速。2021H1 颐莲和瑷尔博士分别实现出售的收益2.7 亿元/+141%和3.0 亿元/+628%。2021H1 公司实现归母净利润3.1 亿元，同比增长29.8%。归母净利的大幅度增长的根本原因为①2021 年加大了化妆品线上渠道的促销推广力度，化妆品营业收入较同期增加210.30%；②疫情缓解后，公司通过组织学术会议、加强开发医疗终端等方式拓展药品销售经营渠道，药品营业收入较同期增加45.36%。

  物业、化妆品业务结构化提升毛利率。2021H1 毛利率提升3.57pct至31.1%，分行业看，房地产销售/药品/原料及添加的毛利率分别减少1.18pct/5.15pct/7.12pct 至21.0%/58.0%/40.7%，物业服务/酒店/化妆品的毛利率分别增加14.82pct/0.71pct/5.79pct 至22.8%/80.0%/62.7%，化妆品毛利率的提升主要得益于公司的创新研发以提升产品品质，以及成本控制加强，原料业务的毛利率下降主要是为了扩大市场占有率及加大国外市场的产品投放力，对产品价格进行了调整；销售费用率提升3.86pct 至12.1%，主要系生物制药及化妆品宣传及产品推广费等增加影响所致；管理费用率提升0.88pct 至5.6%，主要系公司加强信息化建设等影响费用增加所致；研发费用率提升 0.45pct 至1.3%，主要系本期研发项目投入增加影响所致。整体归母净利提升0.89pct 至7.7%。

  经营性现金流大幅度的增加，营运状况良好。存货周转天数下降141.6 天至3061.2 天，存货流动性较好；应收账款周转天数上升1.6 天至9.8 天；应该支付的账款周转天数上升98.0 天至515.1 天，对上游的谈判能力增强。

  经营性现金流量净额34.4 亿元，相比去年同期增幅较大，根本原因为上半年销售回款相比去年同期增加，增幅51.28%：其中健康地产销售回款增加24.24 亿元，增幅43.43%；医药及化妆品销售回款增加7.59亿元，增幅124.72%。

  把握玻尿酸产业优势，推动大健康产业转型。公司通过收购福瑞达医药、焦点生物转型大健康产业，从玻尿酸原料到产品全产业链打造完成；新产能投产将驱动玻尿酸原料业务放量增长，以颐莲为代表的化妆品品牌销售持续高增；食品级透明质酸政策放开后公司积极布局，先后推出天姿玉琢、玻小酸、善颜多品牌产品。管理层锐意改革，人事调整完成，全新面貌整装待发。

  投资建议：买入-A 投资评级。我们预计公司2021 年-2023 年的收入增速分别为20%/19%/19%，净利润增速分别为8%/16%/16%，成长性突出。

  风险提示：产业融合风险；化妆品业务发展没有到达预期风险；地产业务经营风险；行业监督管理风险等。

  类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：武超则/王明琦 日期：2021-08-31

  公司披露2021 年半年报，2021H1 实现营业收入266.79 亿元，同比增长61.20%；归属于上市公司股东的净利润亏损14.30 亿元，同比下降159.16%。

  报告期内公司积极进行猪场建设，截止2021 年6 月底，公司固定资产150.53 亿元，比一季度末+1.05%，主要系公司猪场建设完工。公司上半年末在建工程39.39 亿元，比一季度末+56.21%，主要系公司建设猪场投入增加所致。公司上半年末生产性生物资产81.40 亿元，较一季度末-1.61%，主要系公司主动快速淘汰低效母猪。得益于自产高效二元母猪逐渐发挥效能，公司二季度仔猪成本得到明显下降。其中，二季度得益于公司闲置产能的利用及劣级产能的优化，使得产能利用率提升，费用预计下降约1.5 元/公斤；生产管理效率提高及存活率提升，贡献约0.5 元/公斤。预计公司二季度全成本包括淘汰低效母猪在内，在19.9 元/公斤左右，剔除淘汰低效母猪，育肥猪完全成本19.55 元/公斤。

  报告期内公司采取多种措施以降低生产所带来的成本：1)在育种端，公司做种群改善以提升公猪性能，除了杜洛克核心群百公斤日龄已做到135 天，超级公猪的使用也能够迅速降低百公斤日龄、提高日增重。2)在饲料端，公司对调整配方的快速机制做了精确的卡点，饲料浪费环节做了细致的分解，而且随着行业的回归， 未来出栏均重做到标猪，单公斤成本下降空间非常大。3)在猪场建设端，精准饲喂系统、一码通系统的投入，以及远程水电表、远程环境控制等互联网设备的使用，帮助公司做到从饲料厂、猪场到出栏阶段整个数据的拉通。数据精准到每一头猪能使公司快速收集采食量、日增重等信息，从而找到更多成本节约点。4)在健康管理端，精准管理系统的上线能够在一定程度上帮助公司快速发现异常猪只情况，从而能够避免损失，减少浮动成本。

  4、盈利预测与评级：考虑到当前生猪养殖行业正处下行周期，预计今年公司养殖业务压力较大，明后两年行业有望企稳向上，公司业绩料将恢复增长。预计公司2021-2023 年实现营业收入575.14/655.49/794.20 亿元，归母净利润-29.26/3.69/19.39 亿元，EPS 分别为-0.95/0.12/0.63 元，维持“买入”评级。

  风险提示：疫情风险，食品安全风险，自然灾害风险，饲料成本波动风险，生猪和猪肉价格波动对公司纯收入能力带来的风险等。

  类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：吕娟/韦钰 日期：2021-08-31

  公司发布2021 年中报，上半年实现营业收入19.55 亿元，同比增长54.15%。实现归母净利润1.12 亿元，同比增长96.71%。

  ①2021H1 公司实现营业收入19.55 亿元，同比增长54.15%；实现归母净利润1.12 亿元，同比增长96.71%。公司整体毛利率、归母净利率分别为20.62%、5.72%，分别同比提升0.20pct、提升1.24pct。公司业绩高增长和盈利能力的提升主要系：1)公司光伏设备需求旺盛，从事光伏设备业务的子公司晟成光伏凭借强大的技术开发能力和过硬的品质保证，深得行业内头部客户的信任和认可，毛利率提升明显；2)公司包装设备业务海内外需求复苏，业务明显放量。

  ②2021H1 公司期间费用率为13.54%，同比下降2.86pct。其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.37%、4.74%、1.10%，同比分别下降1.09pct、下降2.35pct、下降0.0003pct，研发费用率4.33%，同比提升0.58pct。管理费用率同比一下子就下降主要系去年存在1046.3 万元的股份支付费用。

  ③截止2021 年6 月30 日，公司合同负债为11.51 亿元，同比增长49.04%；公司存货为23.57 亿元，同比增长48.56%。表明公司在手订单充足，未来业绩增长可持续性强。

  光伏设备：收入与盈利能力齐升，新业务拓展值得期待①2021H1 公司光伏自动化生产线.52%，同比提升2.95pct，苏州晟成净利率为12.18%，同比提升2.05pct。

  ②公司是光伏组件设备龙头，可以为客户提供光伏组件制造整体解决方案，满足常规、双玻、半片、MBB、叠瓦等不一样的需求。公司组件流水线%，层压机近年来收入快速提升。

  ③凭借良好的客户关系，公司开始切入电池片设备。公司在电池片自动化设备领域技术基本成熟，相关这类的产品已陆续推向市场。在电池片工艺设备方面，公司前瞻布局HJT 清洗制绒设备、TOPCon镀膜设备、钙钛矿涂布设备等，未来突破值得期待。

  ②环保政策下，瓦楞纸持续替代塑料包装，设备需求向好。随着电子商务、网络购物的快速的提升，我国快递业务量逐年提升。根据国家统计局数据，我国快递量从2011 年的36.73 亿件提升至2020 年的833.58 亿件，CAGR为41.47%。快递业快速成长，带动了纸包装的需求提升。此外，国家部委明确推出环保政策，到2025 年底，全国范围邮政快递网点禁止使用不可降解的塑料包装袋、塑料胶带、一次性塑料编织袋等。波纹纸箱作为绿色包装材料，具有易回收、可降解的环保属性，政策催化下有望加速其对塑料包装的替代，未来需求向好；③公司作为瓦楞纸包装机械龙头，率先受益于行业发展。2020 年，公司瓦楞纸生产线%，稳居国内第一名。公司作为行业龙头，将受益于行业发展，并有望逐步提升市场占有率；④公司瓦楞纸设备海外放量值得期待。公司积极推行国际化战略，通过自主研发、外部引进、产学研合作、海内外并购等方式，逐渐完备国际市场布局，并已取得了海外瓦楞包装龙头Smurfit Kappa 集团的大额订单，未来海外放量值得期待。

  类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：竺劲/黄啸天 日期：2021-08-31

  结转质量下滑导致增收不增利，销售表现优异。公司上半年实现营业收入342.7 亿元，同比上升72.5%，实现归母净利润18.3 亿元，同比下降38.8%。上半年公司归母净利增速不及营收增速的根本原因在于：1、上半年综合毛利率为17.4%，较去年同期下降19.6 个百分点，主因房地产业务的结算毛利率出现了较大幅度下滑，从上年39.6%下滑至当前的14.3%；3、上半年资产处置收益较去年同期减少5.4 亿元。上半年公司毛利率降幅较大，主要由于结转项目的土地成本的提升以及结转节奏的不均衡。但公司的成本管控能力逐步提升，销售管理费用率较去年同期降低0.4个百分点至2.1%，处于行业优秀水平。我们预计下半年公司的结算质量将会有所提升，叠加充裕的结转货值，全年业绩有望回稳。

  上半年实现签约金额1628.3 亿元，同比提升60.2%；实现签约面积753 万平，同比提升55.3%。

  投资强度逆市提升，融资优势显著。公司上半年新增土储1247万平，同比上升92.1%。上半年公司拿地金额占销售金额的比重为56.7%，较去年同期提升了4.9%。其中一二线城市的新增土地储备占比达到64%。上半年公司的净负债率、剔除预收款后的资产负债率、现金短债比分别为69.6%、69.4%、1.19 倍，稳居“绿档”。加权融资平均成本仅为4.65%，较去年末下降了9 个BP。

  多元产业质量稳步提升，物管板块拓展强劲。期内公司多元业务收入占比达11.7%。金地物业合约管理面积达3.10 亿平。

  维持盈利预测和买入评级。我们预测2021-2023 年公司的EPS 为2.52/2.77/3.04 元，维持买入评级和17.99 元的目标价不变。

  风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情影响超预期导致公司销售不达预期；房地产行业调控超预期导致公司毛利水平下行超预期

  海天味业(603288)2021年中报点评：经营压力显现 建议关注边际变化

  类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：陈彦彤/叶倩瑜 日期：2021-08-31

  各品类销售均承压，渠道渗透速度放缓。分产品看：在调味品行业普遍承压的Q2，公司销售亦受到一定影响，需求端受阻(疫情反复、餐饮行业恢复疲软)叠加社区团购的冲击下，公司多品类收入均出现下滑。Q2 酱油/调味酱/蚝油分别实现收入29.18/5.92/9.62 亿元，yoy-7.2%/-8.7%/-7.1%。分区域看：西部/东部/中部/南部/北部区域收入yoy-4.8%/-7.1%/-8.1%/-9.5%/-14.2%。截至21Q2，公司在全国拥有7407 家经销商，单季度净增72 家，其中东部/中部区域分别净增29/27 家，渠道拓展速度较此前有所放缓。分渠道看：受疫情反复影响，餐饮端需求疲软，零售端传统渠道则受社区团购等冲击，双重因素下Q2线%；线上渠道收入在低基数下yoy+14.4%。

  成本攀升致使毛利率下降，影响盈利水平。Q2 公司毛利率为37.1%，yoy-2.9Pcts，主要由于大豆及包材等原材料采购价格持续上涨所致。Q2 销售费用率为5.2%，yoy+1.0Pct，但H1 公司销售费用率整体可控，yoy-2.0Pcts，其中H1 广告费用有所缩减，费率yoy-1.5Pcts。 Q2 管理费用率/研发费用率分别为1.9%/2.5%，yoy+0.3/-0.4Pct。综合看来，成本压力较高侵蚀了公司利润，Q2净利率为27.0%，yoy-1.7Pcts。

  平台化转型打开成长空间，建议关注海天边际变化。公司H1 的子品类投资加快，例如在江苏、南宁、武汉投资设立蚝油子公司，在广东投资设立醋业子公司，并推动了分品类的事业部考核，品类发展更具活力。在巩固核心品类优势地位的同时，公司积极地推进产品创新和品类延伸，例如H1 推出裸酱油、油司令等，向平台型企业进军，未来公司将不断推陈出新、扩充品类，有望进一步打开中长期发展空间。今年大豆等原材料价格处于上行通道，叠加社区团购等新兴渠道的冲击，调味品企业收入和盈利端普遍承压，海天亦受到某些特定的程度的影响。当前公司已开始与社区团购渠道积极合作，此外行业需求亦出现边际转暖，建议重点跟踪海天的渠道库存及经营变化。

  盈利预测、估值与评级：考虑到原材料价格持续上涨，传统渠道受到冲击，叠加需求恢复尚需时间，我们下调海天味业2021-2023 年归母净利润预测分别为70.46/83.26/97.98 亿元(较前次预测下调7%/7%/8%)，维持“买入”评级。

  风险提示：原材料成本上着的幅度高于预期；食品安全问题；品类拓展没有到达预期。返回搜狐，查看更加多